中資石油股

去年油價暴跌5成, 與08金融海潚下跌7成之景況可以比美,而是次市場環境較當年風平浪靜, 不免令人有暴風雨前夕的感覺..從客觀條件上,形成低油價的因素有:

1) 環球經濟低增長及通縮風險
2) 替代能源的發展
3) 政治上美俄角力; 金融大行以美國為主

本港上市從事產油的兩大中資油企857及883勢將盈利受壓, 加上打貪風潮, 兩者估值逼近海潚水平。惟兩者之中的中海油883之freecashflow相對較能支持派息, 而857之資本開支偏高, 未能支持派息。中資油企於低油價、低估值的形勢有否投資價值?

點評883中海油:
- 行內企業資本准入要求高, 多具千億元以上資產
- 中國市場海油龍頭
- 具國際合作伙伴關係及經驗, 有助於全球開發油氣

長期表現:
-  renvenue growth: 9年上升4倍, 於2009-2012年升1.35倍, 2012-2013:15.8%
- 9年內profit增加1.23倍, compounded growth 9.3%, 與內地經濟增長有相當關係
- 於增長同時profit margin趨勢下跌, 2004年至2009年平均約30%, 2012年25.5%, 2013年19.6%
-  2014年資產負債比率45.6% (total liabaility/ total asset), 2012年32%, 2009年28%, 10年來平均約20至30%, 反映成長以透過增加負債所支持的趨勢

業務發展:
- 集團於國內外銷售油氣, 近年加大力度於海外發展
- 儲量支持產量支持銷量, 盈利表現受經濟影響, 向好時售價及銷量提升
- 資本開支與儲量及產量有關, 所以增長需一定程度的資本開支配合
- 二零一三年底，公司共有淨證實儲量約44.3億桶油當量, 儲量壽命約10年
- 國內銷售將增加特別收益金，但相對仍小於海外業務所增加之成本
- 業績差時石油特別收益金及勘探費用相應下降, 粗算所知,成本下跌相對收入下跌的幅度約   50%
成長:
- 內地生活水平上升及海外業務擴張支持增長
- 海外油氣產量增加，前年收購加拿大尼克森公司，海外產量貢獻比率由二零一二年的
22.0%增加到2013年的36.2%。惟海外作業費用較國內高，亦同時拉動折舊、折耗上升，同時令profit margin下降，反映增長速度正減慢
- 財務上仍有配合繼續增長的空間, 特別是負債比率仍較不少資源國企包括857為低
- 營運效率決定長期成長空間

要求估值:
- freecash flow 接近等於股息, 派息比率約3成
- 5年平均股息$0.48
- 0.48/0.06 = $8

風險:
- 成本, 包括油氣田建設、環保及惡劣天氣等影響
- 長期低油價, 經濟低迷或替代能源發展