簡評中國動向(03818)之2014中期業績

中國動向從去年7月開始股價見底回升, 一方面是市場炒作體育用品復甦, 另一方面是其持有

「阿里巴巴」股權投資而獲憧憬。其投資於雲鋒電子商務基金, 而該基金主力投資阿里巴巴。

由於一般人難以投資將於美國上市的阿里巴巴, 故此資產對市場來說具炒作的概念。惟此等資

產/此股是否能為投資者帶來持久的投資價值? 以下為2014中期業績短評:

資產方面:

可變現資產約70億rmb, 32.3億為非上市證券/基金 (包括雲鋒電子商務基金)

如以市帳率計算, 現價對資產價值看似十分吸引:

70億x1.26 = 88.2/55.36億股 = $1.59

目前的現價亦只是$1.75 ,而阿里巴巴上市後, 其資產價值更有望進一步提高..

但實際上,  所持之基金為非上市, 相關資產透明度極低, 而其持有大量現金資產, 亦不見管

理層回饋予股東, 是次派息僅$0.0122rmb。股票價值正確來說應是股東所獲之價值

(Shareholder value), 若然公司資產是永遠「看得見、觸不到」又是非真的具價值? 再者, 其資

產以多種不同透明度低的名目/渠道持有, 其實際的存在性亦成另一疑慮..

業務價值方面:

sales跌17.4%, 而分銷成本反而上升

中國kappa 分銷部份由3.31億跌至1.92億,跌42%, 公司解釋因分銷商關閉門市, 數目由截至二零

一三年六月三十日的1,398間，減少至截至二零一四年六月三十日的1,084間，減少了約22.5%,

而自營店數目上升。

零售:5千萬上升至1.25億

日本1.71億跌至1.41億sales跌17.5%

財務收入9.5千萬比賣衫本業的5千萬溢利高

重點來說, 對比多間同行銷售額已開始回升, 動向表現可謂強差人意..其中中國分銷業務部份下

跌幅度達4成, 難免令人質疑其往績銷售具一定"水份", 特別是其已持續多年錄大幅銷售倒退...

所謂既"庫存過剩" 又是否"純天然", 抑或是人為性的呢? 2010年前既中國動向看似毛利及純利

雙高, 惟隨著銷售下跌, 成本仍高企, 目前真正純利已低得可憐, 是否只是週期性問題? 機會似乎

不高, 退了潮先知動向連底褲都無著..業績上, 唯一令股東較安慰的是自營店數目有所增加, 未

來銷售數字真確性可望提升, 但值得注意其日後成本監控方面的能力, 以評估盈利能力。


估值上,資產價值 70億x1.26 = 88.2/55.36億股 = $1.59, 加上其小得可憐既每股$0.044

(0.0175x2x1.26)的業務盈利價值, 總值約$1.634, 與現價相距不遠, 若加以考慮不同的人民幣值

assumption, 市場應大致以相若基礎作估值..但真如上述, 管理層誠信仍有待觀察, 資產價值應以 折扣價作估算, 如打個7折, 為$1.113 + 0.044 = $1.157 如以此防守性較高的方法計算, 現價投資及持有價值不高, 若套以股神「老巴」的更嚴謹原則,  便就算再低的價錢亦一股不買, 因管理層誠信可疑是極大問題, 或令投資者走進「投值陷阱」 當然, 已掉入陷阱無奈地持有股份的, 估計於阿里巴巴上市前後的9月份時亦或會因憧憬炒作而 出現沽售機會

奧普(00477) - 2014中期業績

2014年中期業績之慨況:

收入上升27.3%, 盈利上升85.7% 至$0.07rmb,

收入大升而保毛利率保持平穩, Fixed costs 不變, 令盈利Double up

operating cash flow per share $0.041rmb, 未能支持$0.6hkd 股息, 因working capital 增加 (payable減少)

推動收入大升的因素:

1) 減少零售、增加agent sales (網點由7800個下降至6000個)

2) 網購增加

3) 新產品

銷售渠道改變至agent sales令人工、行政、燈油下降, 而銷貨成本理應提升, 惟毛利率不跌而令盈利暴升.. 此現象是否真實? 估計遲早要還..

奧普近年財務狀況欠佳, 財表透明度下降, 多不明投資outflows, 而現在銷售渠道出現變化, 投資者不宜掉以輕心

2014年預計估值: 3.46億sales x 2 = 6.92億 x 16% profit margin = 1.1072 億rmb / 10.44億股

 = 0.134 hkd per share

0.134* 75% div payout = $0.1 div , 10% required return計:  買入價$1 , 沽出價3.5% yield  = $2.86